国资高调进入LED行业，欲打造行业龙头

国开行表示，为了推动我国大陆LED企业在新一轮的LED景气周期中实现对国际巨头的追赶。将采用金融加产业联盟的方式，培育一批具有国际竞争力的战略性成长型LED企业，并力争培养出2~3家进入全球前十名的龙头企业。原则上产业链每个环节重点支持2~3家，而外延芯片由于门槛高、投资大，可放宽为4~5家。澳洋顺昌作为前三有利竞争者，将很有机会得到支持。

MOCVD效率进一步提高

公司一期项目的20台MOCVD实现量产，芯片月产能达到10万片（折合2寸片），后续10台MOCVD已有几台陆续到厂，进入调试。预计一期项目11月能够满产。经过公司技术部门调试，每台MOCVD的生产效率目前已能提升10%左右，达到月产16~17万片，产能上将再次超预期。二期项目预计年底将完成封顶，明年4、5月份可以引进设备，8月份能够全部投产。

产能释放，公司计划向上游拓展

公司月产已达10万片，计划拓展上游图案化蓝宝石基板（PSS）。目前公司制作PSS技术基本具备，只有STEP工序上仍欠缺。公司通过自产PSS，预计能降低单片成本约4%。相比采购其它厂商的PSS，自产具有更高的毛利率。

趋势产品进一步提升盈利能力

一直致力于推广圆片销售，以省去下游厂商的挑选分类环节，提升产业链效率。并已取得一定成效，获得稳定客户。高压（9V~18V）芯片逐渐放量，占比已达三分之一。高压芯片比普通芯片在价格上综合看来有10%的价格优势。

风险提示

项目放量缓慢、业务拓展情况低于预期

维持“推荐”评级，

我们预计公司14-16年净利润分别为1.70/3.01/4.08亿元。其中，预计14-16年传统业务净利润分别为1.0/1.1/1.2亿元，LED业务净利润分别为0.7/1.9/2.9亿元。EPS分别为0.39、0.68、0.92元，公司年股价合理估值为17元（出于保守原则，给予年25倍PE估值），维持“推荐”评级。

盈利预测和财务指标

E

E

E

营业收入(百万元)

1,

1,

1,

2,

3,

(+/-%)

-4.0%

1,%

22.1%

30.4%

26.3%

净利润(百万元)

93

.22

.55

.02

(+/-%)

3.7%

-14.9%

82.8%

76.6%

35.8%

摊薄每股收益(元)

0.23

0.21

0.39

0.68

0.92

EBITMargin

13.0%

14.9%

16.6%

19.3%

19.8%

净资产收益率(ROE)

15.3%

12.3%

21.2%

34.2%

41.4%

市盈率(PE)

.9

50.29

23.50

13.31

9.80

EV/EBITDA

23.3

23.7

14.11

9.79

7.88

市净率(PB)

6.9

6.19

4.55

4.55

4.06

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

国资高调进入LED行业，欲打造行业龙头

日前，国家开发银行表示，为了推动我国大陆LED企业在新一轮的LED景气周期中实现对国际巨头的追赶。国开行将采用金融加产业联盟的方式，培育一批具有国际竞争力的战略性成长型LED企业，并力争培养出2~3家进入全球前十名的龙头企业。原则上产业链每个环节重点支持2~3家，而外延芯片由于门槛高、投资大，可放宽为4~5家。澳洋顺昌作为前三有利竞争者，将很有机会得到支持。

LED业务又增亮点，静待产能释放

LED项目进展顺利，效率进一步提升

公司一期项目的20台MOCVD实现量产，芯片月产能达到10万片（折合2寸片），且产品品质良好。目前LED利润已经达到万每月，一期项目后续10台MOCVD已有几台陆续到厂，进入调试。预计一期项目11月能够满产，届时规模上将能够达到全国第五。经过公司技术部门调试，每台MOCVD的生产效率目前已能提升10%左右，达到月产16~17万片，产能上将再次超预期。由于效率提高，可从原来的计划年产万片增加到万片。二期项目预计年底将完成封顶，明年4、5月份可以引进设备，8月份能够全部投产。

产能释放，公司计划向上游拓展

公司月产已达10万片，计划拓展上游图案化蓝宝石基板（PSS）。由于芯片产量达到一定规模，拓展上游材料能够有利减少成本，提升产品竞争力。目前公司制作PSS技术基本具备，只有STEP工序上仍欠缺。公司通过自产PSS，预计能降低单片成本约4%。相比采购其它厂商的PSS，自产具有更高的毛利率。公司计划未来PSS这块80%将采用自产。同时，公司计划自产气体材料，例如氮气。通过添置相关设备，也能相应的降低一些成本。降低原材料成本，能够进一步提高产品价格竞争力。

趋势产品进一步提升盈利能力

传统芯片采购以方片为主，但是在技术水平上升，产品性能及良率改善的背景下，采用圆片能够省去下游厂商的挑选分类环节，提升产业链效率。同时，环节省去能够降低双方成本，提升价格竞争力。澳洋顺昌一直致力于推广圆片销售，并已取得一定成效。

公司高压（9V~18V）芯片逐渐放量，目前已占比达到三分之一。高压芯片更适用于日光灯及球泡灯等产品。公司目前高压芯片比普通芯片在价格上高出约20%，不过良率大约低10%，但综合看来还是有10%的价格优势。盈利能力得到进一步提升。

传统业务保持稳定，项目建设进展良好

金属物流加工配送总量较上年有所增长，主要源于上海地区委托业务量的增加。公司后续将继续发挥产能优势，提升盈利水平。同时，目前扬州金属材料项目已经完成原材料采购，开始试生产。

公司小额贷款方面目前已经拿到江苏省第一家微贷许可，未来公司微贷将被允许全省经营、网络经营。小额贷款公司目前公司主要方针仍是以加强风险管控，稳健经营为主。

维持“推荐”评级，股价合理估值17元

公司的LED业务发展迅速，年底即将达到30台MOCVD，初步形成规模效应。金属物流以及小额贷款业务保持稳定，新建项目建设进展良好。我们预计公司14-16年净利润分别为1.70/3.01/4.08亿元。其中，预计14-16年传统业务净利润分别为1.0/1.1/1.2亿元，LED业务净利润分别为0.7/1.9/2.9亿元。EPS分别为0.39、0.68、0.92元，公司年股价合理估值为17元（出于保守原则，给予年25倍PE估值），维持“推荐”评级。

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